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陕国投A:牌照价值拐点!业绩拐点!估值拐点!

发布时间:2016-07-28    研究机构:招商证券

证监会下辖通道受限,公司通道牌照价值凸显。目前通道主要为信托、券商资管和基金专户及子公司三种,16年一季度规模分别为16.58万亿、13.73万亿、14.34万亿,一行三会审慎监管框架下严防监管套利,《银行理财监管新规(征求意见稿)》强化风控管理,明确限制非标资产只能走信托通道。在当前并行3条通道断其2的情况下,仅存的信托牌照通道价值凸显。考虑到一季度单一资金信托规模9.38万亿、券商资管定项规模11.62万亿、专户基子一对一规模9.80万亿,按照专户基子和券商资管过往3个季度的平均增量推测,在未受限情况下下半年两者资管规模增量将达3.48万亿和3.16万亿,合计高达6.64万亿。考虑同属银监体系下的变相监管升级,假设增量规模的70%由信托消化,预计直接对年末信托单一资金管理规模增量超4.65万亿,规模达14.03万亿。预计信托管理资产规模超21.23万亿,同比增长30%。

投资、增资陕西AMC,信托涉足不良资产管理,联动效应预期显著。5月27日,公司拟追加2亿元自有资金,累计使用3亿元自有资金认购陕西金融资产管理股份有限公司(陕西AMC),持股比例增至5.36%。陕西AMC背靠政府大树,具备获取地方情报、廉价资产、较低成本融资等优势,在行业万亿级市场空间下自身盈利前景光明。此外,信托联姻AMC将充分发挥现有业务协同效应,有效处理信托公司当前最大风险隐患—不良资产,并且未来有望开展不良资产管理业务,拓宽业务链条,形成独特竞争优势。

证券自营导致中报业绩处于低点,拖累估值。公司披露16年半年度业绩预报,营收5.71亿元,同比降低22%,归母净利润2.83亿元,同比减少2%,EPS 0.09元,同比减少23%。公司加强了传统主业方面拓展力度,手续费和佣金收入显著增长,一季度公司手续费及佣金净收入1.42亿元,同比增幅73.17%。上半年业绩减少主要由于证券市场表现欠佳所致。展望后市,公司传统主业有望进一步发力,证券市场维持窄幅波动趋势,中报业绩将是全年低点,随着转型力度加大和市场行情的企稳,下半年业绩恢复在望。

首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。鉴于:(1)陕国投A(000563)作为主营方向明确的信托公司,下半年往后看,直接享受理财监管新规带来的业务规模增长;(2)参股、增资AMC明显增强业务协同效应并分享万亿级别不良资产处置市场蛋糕;(3)公司中报业绩低点,压制估值,下半年有望扭转局面。公司作为市场上稀有的纯正信托标的,将充分享受牌照溢价带来的估值提升。目标价7.40元,对应市值229亿元,空间28%,强烈推荐。2016-17年EPS为0.29元和0.39元。

风险:市场风险

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