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陕国投A:探索信托业务转型升级之路

发布时间:2016-01-07    研究机构:申万宏源

投资要点:

公司积极谋求转型升级。陕国投是国内最早上市的非银金融企业,也是目前唯一两家整体上市的信托公司之一。09年之前公司主要收入来源是房地产业务,新两规要求清理实业后,公司逐渐回归信托主业。目前公司的主要业务是信托业务和固有业务。信托业务方面,公司以主动管理类产品为主,占比为69%;从投向角度看,以证券市场和基础产业为主,二者合计占比接近70%。固有业务方面,贷款占比最高达到39%,证券及股权投资占比约为18%。受行业增速放缓以及券商资管和基金子公司冲击的影响,公司积极谋求转型升级之路。

定增完成后公司加强股权投资投入力度,同时推动信托业务转型升级。此次定增共募集资金32亿,第一大股东陕西煤业化工集团认购比例为34.58%,保持增发后持股比例不变,并承诺锁定三年,说明大股东看好公司未来的发展。公司未来将加大股权投资,积极寻找适合的金融机构股权投资机会,并考虑参与PE、VC 等另类投资,以及一、二级市场投资机会;资本实力提升有利于公司以自有资金为信托业务增信,打开公司信托业务空间,未来公司信托业务规模快速增长可期,同时有助于公司加大创新业务的支持力度。

参股陕西省地方AMC 公司,开启不良资产业务想象空间。公司参股陕西省AMC 公司,将受益于不良资产管理行业的快速扩张。同时,陕西AMC 公司也将与公司的原有业务形成有效协同,不良资产管理公司可以有效化解信托业务形成的不良资产,同时公司也可以与陕西AMC 公司在不良资产证券化、不良资产投资等诸多方面进行深入合作。

首次覆盖给予“增持”评级。我们使用分部估值法对公司进行估值,固有业务给予1.5倍PB,主动管理型信托业务给予18%的P/AUM,被动管理型信托业务给予1.4%的P/AUA,估计每股价值为18.5元,距目前最近收盘价有26.3%的空间,首次覆盖给予“增持”评级。预计2015-2017年EPS 分别为0.3元、0.39元和0.49元,对应18.5元的每股价值,2015-2017年PE 分别为62倍、47倍和38倍。

申请时请注明股票名称