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陕国投a:信托业务增速放缓,报酬率待提升

发布时间:2013-08-22    研究机构:长江证券

我们认为信托行业难再延续2007-2012年的爆发式增长。主要原因有:1、监管层对银信合作等通道类业务逐步收紧,2013年二季度的银信合作已负增长,信托总额增速明显放缓;2、券商资管和基金子公司的竞争日益加剧,信托独享通道业务的模式成为过去时,而且股权质押回购等新型融资业务也受到挑战,2013年7月券商股权质押股数占比达到36%,超过信托行业;3、2013年地产信托面临兑付压力,到期地产信托达2847亿元,而且类似河南裕丰的信托计划违约案例时有发生,刚性兑付的行业潜规则使信托行业进一步承压。

公司的信托业务规模和收入明显放缓,2013年上半年新增信托规模仅为2011和2012年全年新增的1/4和1/6,相应的,手续费和佣金收入的增速明显低于市场预期,2013年上半年仅为36.7%,为2010年以来最低点。同时,公司2012年的信托报酬率为0.55%,低于行业均值和同类券商。

公司的固有业务尤其是贷款业务规模和营收占比均有所提升,在当前中性偏紧的货币环境下,公司充分利用定增等自有资金开展发放贷款、持有信托计划(反映在持有至到期投资中)等业务和资产配置方式,增加公司的利息和投资收益,2013年上半年两者营收合计38%。同时,公司2011和2012年的资产不良率分别为3.23%和0.94%,虽然有所降低,但固有业务的风险同样需要防范。

投资策略和建议。公司2013年上半年实现营收和净利润的高增长,更大程度依赖于固有业务尤其是贷款业务和持有信托计划的高增长,而主营的信托业务营收占比下降至62%,同比增速也降至历史低点,而且信托报酬率低于同类公司。因此,我们认为公司未来的信托业务将承压,但短期业绩仍将有所增长,预计2013和2014的EPS 为0.36和0.49,对应PE为23倍和17倍。

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