移动版

陕国投A中报点评:固有业务大幅增长,刚性兑付影响有限

发布时间:2013-08-22    研究机构:国泰君安证券

投资要点:

首次覆盖,给予“增持”评级,按分部估值法和贴现法计算目标价9.72元,预计2013-2015年EPS分别为0.29/0.38/0.51元。上半年信托报酬率下降,但仍有转型空间,固有业务增长势头良好,裕丰项目对净利润影响有限,目前市场已充分反映行业的负面预期。

公司上半年EPS0.15元(按最新股本数计算),营业收入3.59亿元,同比增加74%,净利润为1.85亿元,同比增加80%,信托收入2.21亿元,同比增长39%,固有业务收入1.37亿元,同比增长198%。

信托主业仍有转型空间。2013年上半年公司信托规模943亿元,较年初下降7%,信托报酬率由2012年的0.50%降至0.46%左右,符合我们在深度报告《实业投资银行的勃兴》中“信托行业收益率呈下降趋势”的预期。我们预计虽然2013-15年信托行业报酬率将继续下行,但是信托公司与地方政府和房地产商关系紧密,基层创新能力强,在垃圾债券市场仍具较强竞争力,加之陕国投的地域优势显著。

再融资提升固有业务规模。公司于2012年增发募资21.23亿元,主要用于补充流动资金及投资优质项目。2013年上半年公司发放委托贷款及垫款规模15.05亿元,较年初增长49%,年化收益率约15%。上半年固有业务收入贡献度38%,较去年同期的22%有较大幅度的提升。

预计裕丰项目“刚性兑付”对净利润影响有限。公司于8月12日公告拟以自由资金约5.98亿元受让裕丰信托项目信托收益权,考虑到信托项目平均约10%利润空间及质押物折算率,预计最终损失有限。

风险:裕丰项目处置不当,项目违约率增大,宏观经济下滑等。

申请时请注明股票名称